一般情况下主焦煤比重35%

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钢铁高质量发展对双焦质量提出更高要求，优质炼焦煤具备稀缺性。在炼焦过程中，，肥煤比重15%，剩余为配焦煤；据《中国稀缺炼焦煤资源分布特征》（邓小利，2018），2018年口径我国主焦煤、肥煤保有储量占比18%、8%，2023年炼焦原煤产量占比23%、7%，从储量及产量来看，我国主焦煤呈现结构性短缺问题。往前看，钢铁高质量发展对双焦品质提出更高要求：一方面国内高炉大型化趋势下，焦炭CSR指标（即热强度）愈加重要，一般情况下，主焦煤配比与CSR存在正相关性，炉容提升推动主焦煤需求；另一方面高强钢例如特钢产品，对于硫分指标有较高门槛，低硫、高挥发分的焦煤有助于降低焦炭含硫量。

需求：现实偏弱，静待需求回暖

需求延续偏弱趋势。在需求预期悲观背景下，今年以来黑色系价格整体面临较大压力，焦炭钢铁普遍安排检修减产，但炼焦煤价格具备韧性，剪刀差下焦钢利润收缩，开工率进一步下滑，致使产业链陷入持续负反馈，进而对炼焦煤需求形成拖累。我们认为地产政策进一步松绑、专项债加快发行，或驱动需求逐步恢复，但恢复节奏需进一步观察。

图表37：全国炼焦精煤月度消费量



资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部

图表38：焦炭吨利润处于亏损边缘



资料来源：Wind，中金公司研究部

图表39：吨钢利润回落，一定程度反映建筑工程需 立陶宛 whatsapp 号码数据 求仍偏弱，制造业需求相对坚挺



资料来源：Mysteel，中金公司研究部

供给：优质主焦煤供给弹性不足，稀缺属性凸显

供给弹性不足情况难改。 2023年山西贡献全国~25%动力煤供应量，~47%炼焦精煤供应量。 2023年山西全省生产煤炭1378亿吨，《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案的通知》提出2024年全省煤炭产量13亿吨左右，该产量目标较2023年实际产量-7,800万吨。